上周A股跌宕起伏。7月17日，A股三大指数集体收跌。上证指数跌3.05%，失守3800点；深证成指跌5.40%；创业板指跌7.15%。
“抛压已集中释放，反弹就在不远处。”申万宏源A股首席策略分析师傅静涛表示，抛压集中兑现后，短期微观结构稳定性可能很快自然恢复。
中金公司也表示，当前市场位置或已反映过于悲观预期，将重迎年内较好布局时机，短期等待外围叙事和流动性好转，反弹或随时到来。
市场内外多重承压
中金公司表示，近期市场回调主要由外部因素触发，内部也存在微观结构问题。具体来看，近期AI产业链负面叙事频发，自6月25日苹果公司因存储成本上涨的压力，对旗下Mac和iPad进行提价以来，7月1日Meta考虑向外部客户提供部分富余AI算力及模型访问服务。一系列负面叙事改变了此前市场对于AI算力需求的乐观预期，并加剧了对于AI上游高景气可能反噬下游需求的担忧。受此影响，全球AI产业链上游自6月下旬以来普遍出现明显回调，AI海外供应链占比较高的创业板指近期跌幅较大。而国产半导体领域6月出现超过30%的涨幅，但在AI叙事变化的影响下，近期也出现获利调整。
随着存储叙事的变化，韩国市场下跌与杠杆交易止损形成负向螺旋，韩国综合指数自高点累计跌幅已达27.5%，风险情绪传染至美股和A股科技硬件板块等。海外地缘风险反复也在压制风险偏好。美伊局势近期再度紧张，在冲突加剧下国际油价较快回升，海外流动性紧缩预期反复，同样在制约全球风险资产表现。
中金公司同时表示，A股市场内部的微观结构问题仍待改善。前期A股在6月下旬再度出现交易情绪过热的情况，3.8万亿元的日成交金额对应换手率已经超过6%，并且结构上科技板块存在交易拥挤度过高问题，非AI板块则面临资金流出压力，出现明显回调。
机构看好市场反弹
不过，市场持续下跌之后，机构并不悲观。
傅静涛表示，本周融资净卖出，更多是风险偏好回落的结果。市场担忧资金负循环，但配置类机构和固收+的减仓偏向于一次性集中抛压。而中小投资者持仓浮盈转负后，持仓稳定性会自然提升。绝对收益资金和中小投资者抛压负循环机制有限。抛压集中兑现后，短期微观结构稳定性可能很快自然恢复。
“这样的位置，行稳致远政策发力是应有之义，且与市场内在稳定性的恢复共振，短期效果容易显现。后续存储龙头上市，资金分化大概率弱于市场预期，这可能直接构成市场超跌反弹的契机。”傅静涛说。
中金公司也认为，近期市场的快速下跌，主要受海外叙事和风险情绪的影响，隐含了对于AI科技革命前景的担忧。估值层面，沪深300的股权风险溢价重新回到历史均值上方，股息率提升至2.7%的水平，也隐含了对后市偏悲观的预期。
本月海外云厂商业绩发布，或有助于进一步打消相关担忧；韩国股市的杠杆ETF也有加速出清迹象，本月美国通胀有望见顶回落也有助于打消流动性层面的担忧。
“短期来看，我们认为负面因素已得到较多释放，市场调整空间或已较为充分，当前可逐步布局半年报景气方向，等待正向催化出现，随着微观结构拥挤问题逐步消化，我们看好市场在未来1—2周或形成年内又一相对低点，并逐步企稳回升。”中金公司表示。
AI或将不再一家独大
反弹之后买什么？
傅静涛认为，超跌反弹阶段，还是AI产业链占优。中期AI产业链重新挑战前高，需等待重磅产业催化开启新阶段行情。大波段行情延续，大概率还是科技领涨。新一轮行情，需要也势必是基本面改善来源更丰富，增量资金流入通道更丰富。后续结构更百花齐放体现为科技内部能上涨的资产增加，海外AI链之外，国内AI链和科技小盘主题也有机会。非科技方向也有机会，首选非银，关注战略资源、新消费、出口和出海链机会。
中金公司表示，在外部不利的宏观环境下，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等，以及上游相关材料，高景气状态在今年确定性仍较强，创新药在去年密集BD交易之后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。
同时，越来越多领域基本面正从周期底部回升，中金公司建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工和工程机械等行业；同时，地缘不确定性下油运、小金属等行业或相对受益。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。
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